中核科技:定向增发进一步夯实核电业务根基

事件:公司定向增发预案

    定向增发进一步夯实公司核电业务根基  

    公司本次非公开发行募集资金净额上限为34,320万元,募集资金主要投向核电关键阀门生产能力扩建项目、核化工专用阀门生产线技改项目和高端核级阀门锻件生产基地建设项目。  

    核电建设提速在即,产能扩建将助公司核电业绩实现飞跃  

    我们预测,2009年国家很可能再次上调2020年核电总装机目标到8000万千瓦,按照核电站5-6年的工程进度,2015年前有4000万千瓦的核电机组需要开工,2010-2015年每年新建近700万千瓦。公司此次扩充核电阀门业务产能后,将能更好的把握核电建设提速带来的市场机会,我们预测公司产能扩充后单座核电站订单量有望提高到5000-6000万元。

    按照核电站开工时间推算,2011年和2012年有望成为中核科技核电阀门业务的爆发年。我们测算2010-2012年公司核电业务收入将分别达到0.76、2.16和3.03亿元,2010-2012年核电业务复合增速70%,2010年后公司核电业务收入占比有望超过20%。  

    核电业务毛利率有望持续上升  

    核级锻件是核电设备的关键部件,我国目前主要的核级锻件基本上从国外进口,公司扩展高端大型锻件的制造技术和生产能力能够解决阀门制造中的瓶颈,扩大和提升核级阀门的生产能力,提高核级阀门产品质量,能够有效提升公司的核心竞争力。

    中核科技与横店集团英洛华电气有限公司共同出资设立的横店机械有限公司,能够为公司提供毛胚这一阀门重要原材料,毛胚在阀门成本中占比40%,在核电建设加速,核级阀需求量大幅增加的情况下,中核科技在核电阀门方面将表现出较高的成本优势。

    我们预测,2009-2011年公司核电阀门毛利率分别为33%、35%和38%。  

    后续阀门开发将继续增厚核电业务业绩  

    中核科技与美国福斯将联合组建发展核电项目的合资公司福斯苏阀核电设备有限公司,主要将进行主蒸汽主隔离阀开发,主蒸汽主隔离阀作为核电站重要阀门之一,目前尚未实现国产化,单台的价格高达几百万元,按照我们的核电建设进程预测,该项阀门能够新增核电销售收入1000万元以上。  

    盈利预测

    核电站从开工日开始后2-3年内安装阀门,单座核电站订单从核电站开建第二年对公司贡献业绩,总订单将在2-3年分摊,我们测算,2009-2011年公司摊薄后的每股收益将分别达到0.22、0.26和0.36元。